哈里·马科维茨（华尔街的第一次革命）

哈里·马科维茨（1927.8.24-2023.6），生于美国伊利诺伊州的芝加哥，1947年，他从芝加哥大学经济系毕业，获得学士学位。

他的研究在今天被认为是金融经济学理论前驱工作，被誉为“华尔街的第一次革命”。因在金融经济学方面做出了开创性工作，从而与威廉·夏普和默顿·米勒同时荣获1990年诺贝尔经济学奖。

2023年6月，哈里·马科维茨在圣地亚哥去世，享年95岁。

生平经历

1952——1960年及1961——1963年任美国兰德公司副研究员；

1960——1961年任通用电器公司顾问；1963——1968年任联合分析研究中心公司（Consolidated Analysis Centers Inc）董事长；

1968——1969年年任加利福尼亚大学洛杉矶分校金融学教授；

1969——1972年任仲裁管理公司（Arbitrage Management Co）董事长，1972——1974年任该公司顾问；

1972——1974年任宾夕法尼亚大学沃顿（Wharton）学院金融学教授；

1974——1983年任国际商用机器公司（IBM）研究员；

1980——1982年任拉特哥斯（Rutgers）大学金融学副教授，1982年晋升为该校Marrin Speiser讲座经济学和金融学功勋教授；现任纽约市立大学巴鲁克学院教授。马科维茨还被选为耶鲁大学考尔斯（Cowels）经济研究基金会员，美国社会科学研究会员，美国经济计量学会会员，管理科学研究所董事长，美国金融学会主席等。

荣誉成就

马科维茨、夏普和米勒三位美国经济学家同时荣获1990年诺贝尔经济学奖，是因为“他们对现代金融经济学理论的开拓性研究，为投资者、股东及金融专家们提供了衡量不同的金融资产投资的风险和收益的工具，以估计预测股票、债券等证券的价格”。

马科维茨关于资产选择理论的分析方法--现代资产组合理论，有助于投资者选择最有利的投资，以求得最佳的资产组合，使投资报酬最高，而其风险最小。

学术贡献

哈里·马科维茨、威廉·夏普和默顿·米勒三位美国经济学家同时荣获1990年诺贝尔经济学奖，是因为“他们对现代金融经济学理论的开拓性研究，为投资者、股东及金融专家们提供了衡量不同的金融资产投资的风险和收益的工具，以估计预测股票、债券等证券的价格”。

这三位获奖者的理论阐释了下述问题：在一个给定的证券投资总量中，如何使各种资产的风险与收益达到均衡；如何以这种风险和收益的均衡来决定证券的价格；以及税率变动或企业破产等因素又怎样影响证券的价格。马科维茨的贡献是他发展了资产选择理论。

他于1952年发表的经典之作《资产选择》一文，将以往个别资产分析推进一个新阶段，他以资产组合为基础，配合投资者对风险的态度，从而进行资产选择的分析，由此便产生了现代的有价证券投资理论。 马科维茨关于资产选择理论的分析方法--现代资产组合理论，有助于投资者选择最有利的投资，以求得最佳的资产组合，使投资报酬最高，而其风险最小。

他的主要贡献是，发展了一个概念明确的可操作的在不确定条件下选择投资组合理论，他的研究在今天被认为是金融经济学理论前驱工作，被誉为“华尔街的第一次革命”。因在金融经济学方面做出了开创性工作，从而获得1990年诺贝尔经济学奖。

主要思想

研究经济学并非他们童年的梦想。他是在拿到学士学位之后选择硕士专业时才决定读经济学的。微观经济学和宏观经济学他都学得很好，但是他最感兴趣的是不确定性经济学，特别是冯·诺伊曼和摩根斯坦及马夏克关于预期效用的论点，弗里德曼——萨凡奇效用函数，以及萨凡奇对个人概率的辩解。

马克维茨之所以荣获1990年诺贝经济学奖，是因为他“对现代金融经济学理论的开拓性研究，为投资者、股东及金融专家们提供了衡量不同金融资产投资的风险和收益的工具，以估计预测股票、债券等证券的价格”。马克维茨与另外两位获奖者的理论阐释了下述问题：在一个给定的证券投资总量中，如何使各种资产的风险与收益达到均衡；如何以这种风险和收益的均衡来决定证券的价格以及税率变动或企业破产等因素又怎样影响证券的价格。马克维茨的突出贡献是发展了资产选择理论。

他于1952年发表的经典之作《资产选择》一文，将以往个别资产分析推进一个新阶段，他以资产组合为基础，配合投资者对风险的态度，进而进行资产选择的分析，由此产生了现代的有价证券投资理论。 马克维茨关于资产选择理论的分析方法，有助于投资者选择最有利的投资组合，使其投资报酬最高，而风险最小。

在有效市场假说产生和发展的同时，马克维茨于1952年把可能收益率的分布，以其方差为度量，来求得资产组合的风险。方差度量可能的收益率依赖于平均收益率的离散程度，离散程度越大，标准差就越高，意味着股票的风险越大。再结合奥斯本的期望收益率的概念，就可以得出在给定风险水平下投资者会要求得到期望收益率最高的资产组合。马克维茨的方法以“均值/方差有效性”知名，理性投资者将会选择其“有效边界”上的最优资产组合，即投资者是回避风险型的。

资本资产定价模型

在此基础上，夏普于1964年、利特纳于1965年和莫辛于1966年将EMH和马克维茨的资产组合理论结合起来，以资本资产定价模型命名，建立了一个以一般均衡框架中的理性预期为基础的投资者行为模型CAPM。此模型假定投资者有着同质的收益率预期，以相同的方式解读信息，而风险被再次定义为收益率的标准差，这样投资者在奥斯本和马克维茨意义上都是理性的。以此假定为前提，CAPM就投资者行为得出一系列结论：首先，对于所有投资者，最优资产组合都是市场资产组合，投资者不会为承担非市场风险得到补偿，因为最优资产组合是沿着资本市场线进行的；第二，高风险资产应为高收益率的补偿，由于风险现已与市场资产组合相联系，所以可以使用证券风险对于市场风险敏感性的线性度量，即贝塔（β），把所有的风险资产按它们的贝塔与期望收益率标识出来，从而得到一条截Y轴、无风险利率并经过市场资产组合的证券市场线，投资者的最优投资决策就沿该线进行。 马克维茨的资产组合理论解释了为什么多样化可以降低风险，而CAPM解释了理性投资者将如何行动，从而使该理论保持了有关投资者行为模型的标准的地位（投资者以线性方式对信息做出反应，他们不以累积的方式对一个事件做出反应）。

学术著作

一、他的主要著作有：

《资产组合选择和资本市场的均值—方差分析》

《资产选择：投资的有效分散化》（1970年）

《Simscript:一种模拟程序设计语言》（合作，1963年）

《过程分析研究广义经济性质的生产能力》（合作，1967年）

《第二代Simscript程序设计语言》（合作，1969年）

《EAS—E程序设计语言》（合作，1981年）《逆偏差》（合作，1981年）

《资产选择与资本市场中的均值——方差分析》（1987年） 二、他的主要论文包括：

《资产选择——有效的分散化》（1952年3月）

《财富的效用》（1952年4月）

《过程分析的性质及其应用》（1954年5月）

《线性约束条件下的二次函数最优解》（1956年）

《关于离散规划问题的解》（合作，1957年）

《长期投资—一条旧规则的新证据》（1976年12月）

《资产分析要素与方案》（合作，1981年9月）

《非负与非非负：资本资产定价模型质疑》（合作，1983年5月）

《平均方差与直接效用的最大化》（合作，1984年3月）

《投资规则、毛利与市场波动》（1989年秋）、《风险调节》（1990年）。

马科维茨的代表作是1959年出版的《资产选择》一书。该书分析含有多种证券的资产组合，提出了衡量某一证券以及资产组合的收益和风险的公式和方法：

即：在某一特定年内，一证券的报酬率=（本年的收盘价格-上年的收盘价格+本年股利）÷上年的收盘价格。一资产组合的稳定性，决定于三个因素：每一证券的标准差，每一对证券的相关性和对于每一证券的投资额。他认为，一个有效率的资产组合，须符合下列两个条件：（1）在一定的标准差下，此组合有最高的平均报酬；（2）在一定的平均报酬下，此组合有最小的标准差。

获奖人物